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股市被巨大政策悬疑压倒？中国股市五大建言作者:七月小鱼时间:2004-9-10 8:54:55
东北网9月10日电　新华网援引中国青年报报道，就像一只断了线的风筝，没人能够预测它跌落的方向。9月9日，持续阴跌的股市再次放量急跌，沪综指开盘1307．47点，最高1307．48点，收盘于1284．31点，比昨日下跌25．03点。

    “麻木”。西南证券分析师刘晨，用这两个字形容市场的状态。他认为，一直以来被认为是最后底线的1300点，今天看来几乎毫无防守能力。8月31日因新股发行暂停带来的反弹预期，10天之后，彻底破灭了。对于投资者而言，现在“已经谈不上什么信心”。

    作为“托市”的主力，蓝筹股持续两天的跌势逐渐蔓延，愈演愈烈，钢铁、石化、电力、煤炭石油等板块，全部处于下跌状态。昨日暴跌的中国联通、中国石化还让人心有余悸，今天航空股、汽车股等主力也纷纷跳水。而蓝筹股大多是由机构投资者重仓持有，这似乎意味着，一直以来持观望态度的基金等主力投资者，耐心也已经耗尽了。

    源自北京一家媒体的一则消息，成为今天股市暴跌的导火索。该消息称，本月初在深圳举行的有证监会高层参加的一个证券研讨会上，透露出“证监会很可能将不再托市救市”的消息。有分析人士称，我国股市本来就是个“政策市”，现在市场已经失去了自身调节功能，惟有政策猛药能够救治。而这则消息则如同灭火器，扑灭了投资者的最后信心。

    1300点之后是什么

    “至少还有几十点的下跌空间。”西南证券刘晨认为，市场在跌破1300点后既没有引发市场新的恐慌盘涌出，也没有激发场外资金入场抄底，整个市场运行十分平静，说明投资者已默默接受了1300点失守的事实。由于下跌惯性影响，阴跌的走势仍会继续。

    而金龙投资咨询公司总经理于步越认为，一向以稳健和价值投资为理念的机构投资者开始“放水”的迹象，说明他们对后市的预期更悲观一些。三五十个点的下跌预期，不足以引发他们的动作。所以，他认为，短期如果没有利好消息出来，再跌掉200点“也不是没可能。”

    “显然，1300点并不是管理层的心理底线。”民族证券资深分析师徐一钉看来，股市在本轮的调整中，管理层的表现是“最沉默的一次”。虽然市场中“止跌”、“救市”的呼声很高，但监管层并没有透露出明确的托市姿态，相应的政策一直没有出台。这可能说明，1300点只是舆论上的心理防线。”

    事实上，从年初“国九条”（国务院资本市场九条指导意见）出台以来，市场普遍预期股市的反弹时机已经到来。但是，从3月份之后国家宏观调控政策陆续出台，银根紧缩以及上市公司的业绩预期下降，使得股市下跌局面持续不断。

    于步越认为，一方面是市场并没有看到“国九条”进一步实施细则，支持性政策“不明朗”；另一方面，本来市场中的供给资金许多都来源于企业，可宏观调控使得这些资金“吃紧”，同时，不断发行的新股迅速吸纳了新进入的资金，最后导致新股跌破发行价的现象层出不穷。一紧一松，市场在资金面上的压力直接体现为指数急跌。

    有调查表明，今年4月股市从1700多点开始下跌，截至8月份沪指跌到1363点附近时，市场中97％的股票出现下跌，149只股票跌幅在40％以上。同时，从去年11月投资者登记数突破7000万，到今年6月达7146万人，其中新增的140多万投资者目前大多被“套牢”。

    “这可能是从2001年沪指达到2245点之后最大一次调整。”徐一钉说，1300点之后市场在寻找反弹的“拐点”。但他认为，没人知道这个拐点在哪里，普通投资者还会在“忍耐”中继续付出代价。

　　管理层的底线在哪里

    “我们被一个巨大的问号压倒了。”刘晨说，这个问号就是市场摸不到监管层的底线：为什么还没有明确的政策出台呢？

    他认为，此类政策并不一定非是“救市”或“托市”政策，而应该是相对明确的政策。比如，股权分置问题，解决或者不解决的争论太多，监管层应该做一个表态。“哪怕你说三年内不解决，这也是个明确的信号嘛！这样大家心里有底，游戏规则继续，恐慌就没有了”。

    这就像“加息”的消息满天飞，“而我们的有关机构总喜欢说‘视情况而定’，这就留下了很大的不确定性，市场就担心这种不靠谱的说法”。刘晨认为，当大势不好的时候，人们倾向于做最糟糕的预测。

    而于步越感觉，以前股市一跌，监管层可能就会召集大机构“开会”出台“救市”政策，与这种行政性很强的硬性措施相比，目前监管层的风格似乎显得“很温和”，他们更喜欢通过出台政策来“解决问题”。

    但是，还有哪些政策能刺激股市的上升呢？一些市场传言认为，降低印花税、减免手续费以及允许社保基金、养老金、退休金直接入市等，都是在政策层面可资期待的选择。不过，于步越觉得，最根本的仍是根除“股权分置”恶疾，让保护中小投资者利益的机制真正建立起来。毕竟，流通股中60％～70％的资金都由中小股民把握，“他们现在有种被欺诈的感觉，认为自己赔钱是不应该的”。

    所有的利好或利空筹码，都压在政策层面，这不能不说是中国股市的一种畸形和悲哀。徐一钉对记者说，所有人都在殚精竭虑，管理层的最后底线在哪里？

    一位不具名的资深分析师认为，现在的跌势，已经使许多上市公司股票价格接近净资产了，不排除管理层期寄在某一个低点，一揽子解决股权分置问题的可能。“这样，至少可以不谈给散户赔偿的问题了”。

    他认为，监管层近期多次谈及上市公司治理问题，以及对券商的加速整治，都透露出一种“综合解决全流通问题的思路”。那样的话，指数继续深度下跌的可能性也有。

    而刘晨说，指数这只风筝，正在那些模棱两可的“猜测”中越飘越远。

　　7月19日,上海证券报在头版刊登了中国银河证券公司总裁朱利先生撰写的"在改革发展中破解资本市场危局"的长篇文章,引起了社会的广泛关注。

    在将近两个月的时间里,上海证券报开设的"落实九条  破解危局"专栏,收到了业内外人士的众多来稿,解析危局,建言立论。全国人大常委会副委员长成思危在接受本报记者专访时,提出了"以坚定的信心和扎实的工作应对股市困境"的重要观点。

    破解股市危局之所以吸引人们眼球,是因为它切中了中国资本市场的时弊:中国股市正面临严峻的危机。

   危局何在

    较有说服力的是这样两组数据。一,1992年5月,上证综合指数最高点为1422点；2004年9月9日,上证综合指数收于1284点。而在此期间,中国的GDP总量已经从1992年的2.6万亿元增长为2003年的11.66万亿元,增长幅度为348%；但是,中国股市却在原地踏步。二,从1992年到2004年的12年间,沪深股市为1300多家上市公司筹集资金近8000亿元,为国家和券商支付的税金和佣金达4000亿元。也就是说,投资者的总付出为1.2万亿元。但截至2004年8月,投资者手中的股票市值也只有1.2万亿元。这意味着,从整体上看,投资者在这12年中总投资颗粒无收。

    对这两组数据再进入深入的理论分析,那么,我们可以清晰地看到这样一幅画面:我国股市正面临两种市场消极力量的双重叠加作用,一是已经持续三年之久的熊市格局所形成的市场压力,一是我国股市沿袭多年的粗放式掠夺式扩张政策所带来的消极作用和破坏性影响。这两种力量相互叠加所形成的空前巨大的破坏力,已被越来越多的投资者所认识。它的直接结果,就是市场各方的资金开始逐渐撤离股市,即便是原先长期活跃在股市的投机性资金也已加快了退出股市的步伐。中国股市成为了一个令绝大多数投资者厌恶的市场。

    这便是危局的可怕所在。它已经不是纯粹市场景气循环意义上的熊市,中国股市已经面临生存危机。

    破解危局,跳出绝地,已成为中国资本市场不容回避的历史性的选择。我们从两个多月的讨论中归纳出以下若干建言,以期对中国证券市场的改革开放和稳定发展有所推动。

    建言之一: 破解危局要讲政治

    讲政治,首先要承认既存的问题有其内在原因,特别是有制度性原因。不能指望用类似"休克疗法"的方式"毕其功于一役",而是要对制度性、先天性方面的问题,以合理的过渡和转型的办法来解决。

    讲政治,还要把保护投资者特别是中小投资者的权益真正作为"重中之重"来抓。当初建立证券市场的初衷之一,就是为了向世界表明中国改革开放步伐不会停顿,中国人民将是这一进程中的最大受益者。注重资本市场功能的全面发挥,特别是"为投资者提供增加财富的机会",这是党的十六大重要理论突破在资本市场的具体体现。让一切创造社会财富的源泉充分涌流,通过证券市场直接投资也可以致富,这一理论创新从根本上确立了保护投资者权益的重要性,也是检验股市危局是否真正破解的重要标志之一。

    当然,破解危局要讲政治,是因为股市危局已影响到中国经济的国家战略利益。中国经济的国家战略利益是:借天下之力实现持续、稳定的发展,在发展过程中逐步解决过去几十年沉积下来的问题。股市的实质性失血和萎缩,其直接后果是资源的逃离和对发展的打击,中国企业直接融资的场所一旦消亡,于国于民,都将有百弊而无一利。

    建言之二:制定明确时间表落实国九条

    中国股市已经出现危局。有人担心,一旦引发券商保证金与开放式基金的赎回风暴,场面将不可收拾。破解股市危局,要给投资者一个明朗的前景,一个稳定的预期。市场信心来自预期。

    当前,首先需要制定时间表,对落实"国九条"作出明确规划。"国九条"包括了国务院对规范和发展我国股市的主要政策,相关各部门一定要认真研究贯彻落实"国九条"的措施和步骤,如果因为落实不力,使得"国九条"成为一纸空文,政府的权威性和公信力将受到极大损害。

    为使破解股市危局取得明显效果,可以考虑在今后3至5年内,对我国股市采取"休养生息"的保护性发展政策,在考虑投资者权益的前提下进行股市扩容,并使扩容节奏以投资者的承受能力为基础。这里说的"承受能力",既是指投资者的资金供给能力,又是指投资者的基本收益水平,以真正保护投资者利益。在上市公司再融资问题上,要赋予流通股东以决定权。

    同时,对市场各方十分关注的股权分置问题,一定要有周密的规划和审慎的设计,倘使用激进疗法,并对可能发生的严重冲击不设计任何预案,由此导致的政策风险必然要把已经出现的危局再度推向波涛汹涌的风口浪尖。

    建言之三:破解危局要夯实基石

    上市公司是证券市场的基石。我国股市目前出现的危机,在很大程度上与上市公司的质量不无联系。

    有研究人士曾对沪深两市1300余家上市公司进行统计,发现含金量高、值得投资的上市公司仅占上市公司总量的十分之一。市场还存在着接近300家属于高风险、低收益或高风险、负增长型的上市公司。同时,上市公司在规模上两极分化的现象也比较严重。相当一部分上市公司的诚信度很低,得不到大多数投资者的信任。这些上市公司没有明确的经营方向,没有明确的主营方向,没有明确的服务对象。它们通过行政色彩浓厚的上市通道进入证券市场后,一方面,大股东不断侵占上市公司利益；另一方面,又拒绝对股市投资者作出相应的投资回报。这种上市公司继续留在市场上是对我国稀缺的金融资源和证券市场资源的极大浪费。

    要拿出"铁腕"整顿上市公司。主板市场应该以行业龙头的大中型蓝筹公司为主。中小企业板则应作为培育蓝筹公司的"养鱼池",成长率高(大于50%)的公司若干年后可晋升至主板。而沪深股市上的绩差公司,则应分期分批退至三板市场,待其业绩回升后才恢复到相应的市场上市。股市建立起真正的扶优汰劣机制,从而形成"活水",市场的质量也就得以相对稳定。

    当然,最重要的是把好上市公司的"进口关",特别是让保荐机构和保荐代表人承担应有的责任。　

　　

    建言之四:破解危局要鼓励创新

    持续三年的熊市,再加上佣金下调,使证券公司原有的盈利模式、融资模式受到挑战。而上半年暴露出来的券商违规国债回购、挪用保证金等问题,更导致了券商的信任危机和生存危机。整个证券业危如累卵,面临着相当大的困境。

    造成证券业陷入这种系统性困境,除了有证券公司内部管理制度不严、治理结构不完善等因素外,最重要的是证券公司的经营环境仍在不断恶化。

    走出困境,应对挑战,需要鼓励创新、支持创新。但这恰恰又是中国券商的"软肋"。由于严格的政府管制,证券公司进行自由业务创新的制度环境始终不尽如人意。改变这种状况,首先要放开证券公司的融资政策。支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金；完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场的管理办法,制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准,在健全风险控制机制的前提下,为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。稳步开展基金管理公司融资试点,等等。

    建言之五:破解危局要强调"以民为本"

    我国股市是一个典型的由计划经济向市场经济转轨的市场,由此而形成的特色是:从资金的需求方(上市公司)来说,整体上带有强烈的"官"方色彩；而从资金供给方(各类投资者)来说,又在整体上带有强烈的"民"间色彩。由于我国股市在上市发行过程中,基本上没有把投资者的利益放在首要地位来考虑,致使融资者和投资者之间发生比较重大的利益冲突时,我国传统体制是比较倾向于维护"官"的利益,比较倾向于侵害"民"的利益。破解股市危局,必须强调"以民为本"、"执政为民"。

    特别要指出的是,中小投资者是目前我国股市上最为忠诚的群体。十多年来,他们为中国股市作出的贡献有目共睹。但他们目前大多亏损严重,处境艰难,无力拿出更多的资金参与市场；在一些关系其切身利益的重大问题上,又得不到应有的话语权、表决权。充满挫折的投资经历使他们越来越认识到市场缺陷对他们的"坑害"；也使他们对市场风险有着更加清醒的评价,他们对证券市场的畏惧感日益加深,入市积极性降低到历史低点,资金撤离速度日渐加快。以牺牲一代中小投资者的利益而使几代人远离股市,其负面效应不可低估。

    破解危局,要强调"以民为本",有必要对我国股市管理框架中现有的各类法规、制度、议事规则、决策规则等进行全面清理、整改,清除其中的积弊,使投资者的利益、投资者的呼声,能通过制度、规则的形式得以顺畅表达。

    以制度规则的形式鼓励上市公司分配"现金红利"。既然我国上市公司整体的收益水平目前已显著高于债券收益率水平,那么,我们就应力争在3至5年内,使我国上市公司的长期平均现金红利分配水平达到和超过债券收益水平。要把上市公司的现金红利分配水平与其未来的再融资机会相联系,从而为吸引投资者长期投资股市创造条件。

    "哀莫大于心死"。我国政府把大力发展资本市场作为实现本世纪国民经济翻两番的一项重要战略任务,但作为资本市场重要组成部分的股市却已经到了生死存亡的关键时刻。彻底改变中国股市单一的"圈钱机器"功能,以民为本,以投资者利益为本,是破解股市危局的当务之急。如果政府各相关部门、市场各方不在此问题上形成高度共识,中国的经济安全、金融安全将受到直接影响,中国社会主义市场经济体制的建设将受到重大影响,这样的历史罪责有谁能够承担?！

作者:七月小鱼时间:2004-9-10 8:58:46
[QUOTE] "哀莫大于心死"。我国政府把大力发展资本市场作为实现本世纪国民经济翻两番的一项重要战略任务,但作为资本市场重要组成部分的股市却已经到了生死存亡的关键时刻。彻底改变中国股市单一的"圈钱机器"功能,以民为本,以投资者利益为本,是破解股市危局的当务之急。如果政府各相关部门、市场各方不在此问题上形成高度共识,中国的经济安全、金融安全将受到直接影响,中国社会主义市场经济体制的建设将受到重大影响,这样的历史罪责有谁能够承担?！　 [/QUOTE]
新股发行的速度太快，很多公司都在排队等着圈钱，圈去的都是老百姓的血汗钱，又有几个公司会懂的珍惜的去用这些钱