- 中国股市最深处的秘密[转帖] 作者:七月小鱼 时间:2004-6-26 19:52:53
- 中国股市以确保“国有资产保值增殖（即无风险收益）”为前提建立，截止目前为止，整个股市的结构、功能都是为“国有资产保值增殖”服务的。在确保市场一方的无风险收益的同时，必然需要另一方（股民）承担“无收益的风险”。本质上这还是那个“向左走还是向右走”的老问题，但愿中国股市能迈过这道坎，不要再越错越远了。
海德格尔说“思是一条道路，问是一种寻求。”。即正确地提出问题是解决问题的前提，我们必须沿着问题思考，问到不能问的地方。“股权分裂是中国股市所有问题的根源”这一论述本身无疑是正确的，但它并不是问题的结束而是问题的开始。笔者尝试沿着这条道路继续问下去：
问题：中国股市为什么会成为一个股权分置的市场？
答案：中国股市建立于计划经济——市场经济的转轨时期，对股市的功能、定位、运作均认识不足。
问题：是什么样的认识问题导致中国股市成为一个股权分置的市场？
答案：因为担心全流通会导致国有资产流失，因而规定国有股不上市流通，由于当时上市的都是国有企业，所以法人股也是国有资产，因此一并规定不上市流通。
问题：为什么认为全流通将导致国有资产流失？
答案：1、股票价格是自由波动的，在全流通的情况下，如果国有股以低于净资产的价格出卖，国有资产就流失了；当然，这也会使国有股丧失以高于净资产的价格出卖获取收益的机会。不过所谓“国有资产保值增殖”，保值当然是第一位的。
2、长期以来，股市被作为资本主义的东西受到负面宣传（比如“美国股灾”、“《子夜》”等），“风险”、“倾家当产”等可怕后果成为大家对股市的担心，所以……为了稳妥起见……。
问题：为什么在股权分置的情况下，可以确保国有资产不流失甚至“保值增殖”呢？
答案：1、股权分置的情况下，非流通股价格的出价权由非流通股东决定，不管二级市场怎么样，只要我不出低于净资产的价格就不存在流失（有没人买另当别论），当然早知道二级市场会这么高就……
2、股权分置的情况下，减少了流通市场的股票供应量，价格自然就起来了（这是后来才想明白的），这样发行、配股、增发什么的都跟着起来，至于净资产也跟着水涨船高了……。所谓“天之道，损有余而补不足么”，呵呵……只是这些流通股东不让我们市价卖，不过守着这些净资产也不错了。
3、流通股价格越高，越有利于国有企业改制上市，反正股民的钱不用还，而且银行也都没钱给咱了……。
问题：“全流通与减持是两个概念”，“净资产是国有股转让的红线”，“国有股转让不得低于净资产”这样一些表述应该怎么理解呢？
答案：其实都是一句话“国有资产保值增殖”！除非可以确保 “国有资产保值增殖”,过去、现在、将来都不会实现全流通。
1、国有资产的价值在中国股市中包含两个方面：基于股权比例的控制权、收益权（后面详述）和不低于净资产的转让价格。国有资产保值增殖意味着：更高的股权比例（更多的控制权、收益权）和更高的转让价格。
2、在确保 “国有资产保值增殖”的前提下实现全流通，就必须保证股权比例不缩小同时股票价格不低于净资产。因此所有涉及缩股的方案，首先会被拒绝，除非股价跌破净资产，缩股变成扩股才可以考虑，可是要扩多少才合适，这个还要研究……。直接给予非流通股以流通地位呢？考虑到非流通股存量是流通股的两倍，按现在的市场容量，股价会跌到现在的三分之一，很可能跌破净资产而且也不利于以后的国有企业融资（圈钱），因此也不会施行（或者叫慢慢来）。
3、“全流通与减持是两个概念”含义非常深刻，显示出国资委领导高超的“政治技巧”。前面已经谈到，全流通无法保证“国有资产保值增殖”，所以注定只能慢慢来。尽管大家都说不搞全流通中国股市没有希望，但我们的任务是“国有资产保值增殖”，中国股市希不希望不该我们操心。不过全流通毕竟是市场呼声，完全不响应也不和情理，所以“减持”这个多赢的概念出现了，每减一点就离全流通更近一点么，虽然减的远没有新上来的多。其实，对于“减持”我们从未放弃。1999年、2001年我们顶着各种压力试了两次，虽然没有大面积推广，但毕竟也为国家实现了……的收益。现在市场形势越来越糟，再想以更高的价格出手也难了，好在现在的净资产比起上市前的已经大大增殖了，现价出手也算是“获利了结”，谁要都可以，只要出得起钱……。
笔者总结：这当然是一段笔者杜撰的对话，但愿能有人给个更正确的答案。沿着这个思路下来，笔者对目前的中国股市先下一个判断：中国股市以确保“国有资产保值增殖（即无风险收益）”为前提建立，截止目前，整个股市的结构、功能都是为“国有资产保值增殖”服务的。在确保市场一方的“无风险收益”的同时，必然需要另一方（股民）承担“无收益的风险”。正是这种“无风险收益”与“无收益的风险”的对立，让中国股市越错越远。